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　　铸造铝合金自上市后行情走势基本与沪铝同频。（慧博投研资讯）2025年产业链上游紧张态势有所缓解。矿石进口量增加，国内矿山生产扰动相对有限。氧化铝产能开工率维持高位，且有多项新产能及复产产能陆续投放。然而，随着氧化铝现货价格大幅下跌、利润显著收缩甚至陷入亏损，部分高成本产能已出现停产检修。未来，停产产能与新投、复产产能之间的博弈将成为影响氧化铝价格的核心因素。电解铝环节因成本下降、利润大幅提升，开工率随之上升，在产产能近乎满负荷运行，预计2026年这一态势仍将延续。下游加工行业开工率呈现明显分化：建筑型材、板带箔等传统领域表现平淡，而线缆、合金及工业型材等领域则相对亮眼。终端需求中，新能源相关产业及电网建设领域保持良好增长。预计2026年新能源汽车产销量增速可能随补贴退坡而放缓，但电网建设在“十五五”新规划周期内仍将维持较高增长水平。库存方面则存在一定隐忧：行业铸锭量持续偏低导致库存重心不断下移，低库存水平削弱了价格缓冲空间，这一点从每逢交割临近时盘面资金的活跃度即可见一斑。

　　展望2026年，全球宏观环境的复杂性与严峻性仍将显著影响有色市场走势。几内亚矿产政策的潜在变动也可能持续扰动市场，为铝价带来不确定性。需求分化格局预计将进一步加剧。随着铝金融属性日益增强，及其与铜等其他有色金属品种的联动日趋紧密，沪铝有望继续保持强势运行态势。铸造铝合金预计随铝价同步走强；而氧化铝受供需错配影响，低位运行状态短期内较难扭转

　　铝产业链2026年年报铝产业链：流光载道，盈势昭昭 —— 2025年铝产业链市场回顾与2026年展望方正中期期货研究院 有色贵金属与新能源团队 胡彬 Z0011019 摘要： 2025年沪铝震荡上行，氧化铝则持续一路走弱。

　　然而，随着氧化铝现货价格大幅下跌、利润显著收缩甚至陷入亏损，部分高成本产能已出现停产检修。

　　未来，停产产能与新投、复产产能之间的博弈将成为影响氧化铝价格的核心因素。

　　电解铝环节因成本下降、利润大幅提升，开工率随之上升，在产产能近乎满负荷运行，预计2026年这一态势仍将延续。

　　下游加工行业开工率呈现明显分化：建筑型材、板带箔等传统领域表现平淡，而线缆、合金及工业型材等领域则相对亮眼。

　　预计2026年新能源汽车产销量增速可能随补贴退坡而放缓，但电网建设在“十五五”新规划周期内仍将维持较高增长水平。

　　库存方面则存在一定隐忧：行业铸锭量持续偏低导致库存重心不断下移，低库存水平削弱了价格缓冲空间，这一点从每逢交割临近时盘面资金的活跃度即可见一斑。

　　随着铝金融属性日益增强，及其与铜等其他有色金属品种的联动日趋紧密，沪铝有望继续保持强势运行态势。

　　铸造铝合金预计随铝价同步走强；而氧化铝受供需错配影响，低位运行状态短期内较难扭转。

　　（一）1988年的铝价大涨 1987- 1988年，适逢全球铝工业的高速发展期，铝价也在此期间逐渐上行。

　　1988年，当时的美国能源巨头菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒做期货，他们将目标对准了金属铝。

　　当时的LME三个月期铝价格已经从1987年初的1000多美元一吨上涨到了1900多美元。

　　菲利普兄弟公司认为此时价格已经上涨了近一千块，于是在LME大量建空单，抛空数量超过了一百万吨。

　　而他们的这一举动，正好被某些基金利用，开始针对菲利普兄弟公司的相同到期日的空头头寸大量买入。

　　到了1988年下半年，菲利普兄弟在LME的100多万吨的空单面临两种选择。

　　一种是按照市场价买进平仓，另一种是交割100多万吨的伦敦金属交易所的注册铝锭。

　　一时间LME三月期铝价格直线美元/吨以上，而现货价格更是大涨到4000美元上方，现货一度升水高到1000美元/吨。

　　而就在菲利普兄弟被挤出市场后，伦铝价格开始一路狂跌，到了89年底，3月LME铝价又回到了1400美元/吨。

　　（二）2005年到2008年的牛市 到了2005年，全球经济快速发展，铝价也随之出现了较大幅度的上涨。

　　其铝产业链2026年年报第2页中电费由于国家管控具有一定的刚性特质，变动较小。

　　港口的氧化铝报价由2005年7月份的4300元/吨上升至2006年初的6000元/吨以上，而中铝的报价也由4330元/吨上升至5200元/吨，相应的电解铝的生产成本至少提高了1700元/吨。

　　另一方面，在此阶段原油价格的大幅上涨更是促进了工业品尤其是基本金属的涨势。

　　其中铜早已先铝一步开始上行，叠加上全球处于通胀周期内的宏观环境，铝也开始了补涨行情，并且资金关注度也持续提高，诸多基金开始介入铝市场。

　　从2005年全年来看，LME期铝总持仓都在42万手左右徘徊，最低的总持仓量为38万手左右，最高时的持仓达到创历史的49.5万手，大多数时候持仓在39- 45万手之间波动，而价格在突破2200美元一线时持仓兴趣尤为浓厚。

　　（三）2009年的经济复苏期铝价强势反弹 在铝价的黄金三年之后，是席//卷全球的08年金融危机。

　　之后拯救铝价从深渊中走出的是中国政府的经济刺激措施，四万亿的天量资金刺激使得国内经济迅速发展起飞，基建和房地产大放异彩，同时铝型材的需求也是盛况空前。

　　“四万亿”在抵御了经济危机的同时，也造成了通货膨胀加剧，以及严重的产能过剩，为此2010年后长达五年的铝价下行埋下了伏笔。

　　（四）乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏 其实电解铝行业的供给侧改革在2015年就已经随着其他工业领域一起开始了，只是线月，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出炉，2+26城市限产政策公布，这一工作方案后来也成为了每年的例行条例。

　　2017年4月中旬，国家发改委、工信部、国土资源部和环保部，四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》这一重磅文件。

　　此后，2017年4月25日，国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会议，一是摸底清查，二是从速从严，全面叫停违规产能。

　　至此，电解铝行业的供给侧改革加速实施，电解铝开始了淘汰落后产能以及产能置换的大行动。

　　铝价也真正乘着供给侧改革的春风从2015年的1400美元/吨，上涨到2018年的2500美元/吨。

　　（五）席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转 2020年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年，年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。

　　而二三季度就是线条流畅的持续式反弹，并且这种挟裹着宏观政策面刺激的上升到了年底也还在持续着。

　　但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅猛，在这种供需错配影响下铝价持续上行。

　　到了三季度，需求后置刚刚消化得告一段落，季节性旺季以及宏观刺激措施又继续加码，沪铝高位盘整后再度获得上行动能。

　　并且叠加上美元走弱，以及国外加工需求转移国内，对于原铝又是一波拉涨，沪铝盘面价格也是屡创新高。

　　铝产业链2026年年报第3页（六）2022年全球货币政策收紧铝价冲高回落 时间进入2021年，铝价从春节后开始一路上涨，期间仅5月经历了一次像样的回调。

　　之后因“能耗双控”以及双碳问题带来的供给端紧缩开始发酵，铝价震荡抬升至20000上方。

　　进入10月后，能源危机带来的限电影响成为主流，铝价快速拉升接近历史高位，之后又随着煤炭价格下跌，成本端坍塌带来价格快速回落。

　　到了2022年，随着欧洲能源价格的持续高涨，大面积减产随之出现，铝价也是水涨船高再度接近去年高点。

　　但是进入二季度之后，在美联储加息全球被动跟随以及国内疫情的影响下，铝价进入了下行周期，直到2022年下半年才企稳开始了震荡行情。

　　之后2023年全年维持窄幅震荡整理，直到进入2024年后才有了宽幅震荡且重心抬升的行情。

　　2025年这一区间震荡重心抬升的行情更加明显，也说明了铝价走出了下行周期。

　　二、氧化铝价格长期走势回顾图2：氧化铝现货价格走势图资料来源：Wind,方正中期研究院 2017年以来，氧化铝现货报价基本在2000- 4000之间波动，但是到了2024年10月，则出现持续上涨行情，且突破了此前的高点、不断创出新高。

　　2017年氧化铝价格曾经一路上涨至近年的第二高位，主要由于下游电解铝价格的上涨、复产规模增加，以及氧化铝自身产能限产等原因所致。

　　随着电解铝供给侧改革的兴起，电解铝产能天花板形成，对原料氧化铝的需求量也有所下降，加之氧化铝自身产能增加以及2020年全球疫情的影响，氧化铝价格探到2017年以来的低点。

　　之后氧化铝价格再度进入新的上涨周期，随着电解铝价格上行以及铝土矿价格的走高，氧化铝价格也水涨船高的上冲到4108的近年最高位。

　　之后随着情绪退潮加之电解铝价格回落以及铝土矿价格回落，氧化铝价格也快速下跌，且进入了窄幅震荡行情，直到进入2024年后才再度起飞，并且价格屡创新高。

　　之后到了2024年末、2025年初才开始价格持续回归至2021-2022年区间，之后在低位延续震荡整理的态势。

　　铝产业链2026年年报第4页三、铸造铝合金现货价格长期走势回顾图3：铸造铝合金现货价格长期走势图资料来源：Wind,方正中期研究院 铸造铝合金作为废铝的下游，其价格与原铝以及废铝都存在一定的相关性。

　　从2011年至今的走势我们可以看出它大起大落的时点基本和原铝保持一致，2015年因为供给侧改革的价格走强，以及2021年因为全球通胀以及我国双碳政策的双重提振，铸造铝合金价格冲上了历史高点。

　　四、2025年铝产业链期货行情走势回顾铝产业链2026年年报第5页图4：沪铝期货连续合约走势图资料来源：文华财经,方正中期研究院图5：氧化铝期货连续合约走势图资料来源：同花顺,方正中期研究院 2025年，铝价先是开启了一波区间震荡偏强的行情，其主要驱动因素依然在宏观领域以及板块共振的带动。

　　到了3月末，价格达到前期区间高点时开始震荡走弱，此时恰逢特朗普开始了以不断增加关税为手段的贸易战，全球市场陷入恐慌。

　　此后随着情绪的稍有缓和而开始逐渐修复的过程，这波缓慢的修复过程一直持续到9月末。

　　进入10月后因为宏观利铝产业链2026年年报第6页多及铜价大涨，铜铝比大幅上升而带来涨势开始逐渐形成。

　　氧化铝方面则完全符合我们去年的预期，在2014年12月价格见顶之后，随着矿端供应的好转、新产能、复产产能的释放以及资金情绪的退潮，氧化铝盘面开始了趋势性大幅回调的过程。

　　此后同样受宏观事件的影响以及成本端的支持，氧化铝盘面开始了底部震荡的走势。

　　直到5月几内亚政府对于铝土矿采矿权的一系列干扰，市场开始对于未来铝土矿的供应持担忧态度，盘面也因此开启了一波反弹。

　　虽然截至目前，产区几大矿山依然处于停产状态，事情也并没有解决，但是市场情绪已经有所退潮，加之产能的持续增加，氧化铝盘面再度回到弱势运行的状态。

　　铸造铝合金2025年年中新上市，整体走势与沪铝同频，还未走出自身独立行情。

　　第二部分铝产业链上游铝土矿情况一、全球铝土矿产量稳步增长图6：全球铝土矿产量占比资料来源：同花顺,方正中期研究院 从2024年起，全球铝土矿供应发生了一些变化，以前位列第二第三位的几内亚已经跃升为全球第一大铝土矿生产国。

　　从目前的全球供给格局上看，几内亚依然保持着较快的增长势头，其矿石品味高、易开采、生产成本低的特征使得其矿产资源深受欢迎。

　　我国由于庞大的需求体量，以及濒临枯竭的国内矿山现状，在近些年一直热衷于布局几内亚当地铝土矿开发。

　　只是几内亚混乱的政局以及较为落后的基础设施都在制约我国从当地的铝土矿进口。

　　前有当地政府取消若干铝土矿采矿许可的事件，后有禁止某大型矿山生产外运等情况发生。

　　二、我国铝土矿进口量将继续增长铝产业链2026年年报第7页图7：我国铝土矿月度进口量走势图8：我国铝土矿消费量走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院图9：铝矿砂及其精矿进口来源国占比资料来源：同花顺,方正中期研究院 据最新的海关数据显示，2025年10月中国进口铝土矿1376.61万吨，环比减少13.32%，同比增加12.02%。

　　2025年1- 10月，中国累计进口铝土矿1.71亿吨，同比增加30.11%。

　　2025年10月中国进口几内亚铝土矿899.79万吨，环比减少14.25%，同比增加18.44%。

　　2025年1- 10月，中国累计进口几内亚铝土矿1.27亿吨，同比增加38.37%。

　　铝土矿进口增幅持续扩大是今年以来的趋势，而主要进口来源国是几内亚以及澳大利亚。

　　其中又以几内亚的增量最为明显，最近几年从几内亚的进口基本维持着约20%的增长水平,而今年从几内亚的进口增长已经达到将近40%的水平。

　　预计2026年，来自几内亚的铝土矿占总进口量的比重将达到75-80%左右。

　　整体来看，由于我国国产铝土矿资源日益枯竭，越来越多的氧化铝厂依赖进口矿，加之随着我国企业在境外开矿日益增多，我国铝土矿资源的对外依存度会越来越强。

　　所以铝土矿的进口量长期来看也是维持着上升趋势，但短期会受到海运费高涨、地缘政治等因素扰动的情况也需要我们给予重视。

　　铝产业链2026年年报第8页三、我国铝土矿产量持续下降图10：中国铝矾土产量当月值图11：我国国产铝土矿:消费量:合计资料来源：Wind,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 根据百川资讯的最新数据显示，2025年1-10月，我国铝矾土产量4521.2万吨，累计同比下降9.44%；2024年全年，我国铝矾土累计产量5867.5万吨，同比下降16.09%。

　　由于环保因素以及矿产资源枯竭的扰动，我国铝土矿在近年出现很多停产停工现象，产量也随之呈现出下滑态势。

　　到了2025年下半年，短期扰动有所减少，但长期趋势未改，预计2026年将继续呈现小幅下滑态势，全年铝矾土产量将在5000万吨左右。

　　从长期来看，我国对于铝土矿开采的相关政策在逐年收紧，主要是生态环境以及安全生产方面的政策法规。

　　随着下游氧化铝需求的增长，我国铝产业链矿端的对外依存度也在持续增加，预计2026年我国铝土矿对外依存度或将超过75%。

　　第三部分铝产业链上游氧化铝情况一、氧化铝贸易顺差持续增长图12：近年氧化铝出口数量累计值比较图13：近年氧化铝累计进口量比较铝产业链2026年年报第9页资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 最新数据显示，2025年1-10月，中国累计进口氧化铝73.78万吨，同比减少43.47%；中国累计出口氧化铝217.53万吨，同比增加54.71%；中国累计净出口氧化铝143.75万吨。

　　出口增长也是地缘政治问题带来的变化，自从俄乌冲突之后，俄罗斯买家就在不断寻求我国氧化铝货源。

　　从目前的形势发展以及持续的制裁情况来看，未来我国氧化铝出口还将有望继续增加。

　　二、氧化铝产量显著增长图14：近年我国氧化铝产量以及同比走势图15：氧化铝产量季节性走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 国家统计局数据显示，2025年10月中国氧化铝产量达786.5万吨，同比增长5.8%；1-10月累计产量为7634.4万吨，同比增长8%。

　　SMM数据显示，2025年10月（31天）中国冶金级氧化铝产量环比增长2.39%，同比增加6.79%。

　　截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比下跌0.92%，开工率为83.09%。

　　表1：2026年中国氧化铝拟投产、在建产能明细厂家在建产能备注山东鲁北海生生物有限公司50 技改提升50- 60万吨产能，增加非铝产量，预计2026年投产广西广投临港工业有限公司200 一期新建200万吨产能正在建设中，原计划三季度投产一条生产线，目前已推迟河北文丰钢铝产业有限公司480 一期480万吨生产线年投产北海东方希望材料科技有限公司200 该项目一期规划200万吨产能正在建设中，预计2026年建成投产重庆市九龙万博新材料科技有限公司100 新产能100万吨，最快于2026年建成并且投产铝产业链2026年年报第10页防城港中丝路新材料科技有限公司240 2024年10月开工建设，预计2026 年投产广西隆安和泰新材料有限公司120 该项目规划120万吨产能，预计2026年投产资料来源：百川资讯，方正中期研究院整理据百川盈孚统计，截至2025年11月20日，中国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9590万吨，开工率为83.54%。

　　从近两年的数据来看，2024年我国氧化铝产量同比增长3.6%，比之2023年全年1.4%的增量有了一定程度的提高。

　　进入2025年，随着氧化铝复产的增加以及新投产能的开工，产量的增长幅度进一步提高，截至前10个月的产量累计同比就已经达到了8%。

　　而2026年还有1390万吨待投产，如果没有其他扰动，以目前的矿端供应水平，预计2026年氧化铝产量还将维持5%左右的增幅。

　　三、氧化铝库存高位运行图16：近年氧化铝港口库存变化资料来源：同花顺,方正中期研究院 氧化铝库存自2020年以来一直在走下坡路。

　　进入2024年后，库存有了一定程度的回升，但是二季度开始又再度下降，并且持续创出新低。

　　据百川的数据统计，截至2025年11月21日，氧化铝市场总库存19.4万吨，工厂总库存180.3万吨，两者合计199.7万吨，较之2024年同期增长23.6%。

　　展望2026年，随着需求端逐渐达峰，而供给端还有释放潜能，氧化铝库存也将维持高位运行。

　　第四部分我国原铝供给端现状及走势一、原铝进口保持增长铝材出口或将继续回落铝产业链2026年年报第11页图17：近年原铝进出口量月走势图图18：近年沪铝比走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院图19：未锻造的铝及铝材出口量走势资料来源：同花顺,方正中期研究院 据中国海关总署数据公布，2025年1- 10月份国内原铝累计进口总量约221.08万吨，同比增涨21.2%。

　　从2024年至今，我国原铝进口同比增长显著，这一方面是由于沪伦比值维持在较高水平运行，另一方面则是地缘政治变化所带来的俄罗斯铝锭大量进入我国市场。

　　海关总署最新数据显示，2025年10月中国未锻轧铝及铝材出口量达50.3万吨，同比下降12.8%，环比下降3.45%；1- 10月累计出口502万吨，同比下降8.6%。

　　2023年时欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，我国铝材出口也呈现出下滑态势。

　　2024年以后，铝材出口有了显著改善，三季度更是赶超了2022年的较高水平。

　　但是另一方面，全球贸易壁垒的加深，多国均对我国铝制品实行了“双反”调查。

　　进入2025年后，美国政府在特朗普上台之后更是对于铝材铝制品全面加征关税，在多重不利因素影响下，预计2026年我国铝材出口还将持续受到影响。

　　二、原铝在产产能维持高位运行铝产业链2026年年报第12页图20：原铝产量以及同比环比月度走势图21：近年我国原铝月度产量横向比较资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 国家统计局最新数据显示，2025年10月电解铝产量379.8万吨，同比增长0.4%；1- 10月累计产量3775.3万吨，同比增长2.0%。

　　2025年我国电解铝产量同比增速较2024年有所放缓，且由于运行产能逐渐达峰，预计2026年这一增长还将继续放缓。

　　从下图中我们可以看到，电解铝在产产能变化在2020年-2023年期间较为剧烈，且总产能也呈现逐步增加的态势。

　　进入2024年-2025年，由于电解铝冶炼利润持续上涨，在产产能也达到近年峰值。

　　图22：近年我国电解铝在产产能和总产能比较图23：近年我国电解铝开工率走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 据百川资讯的统计，截至2025年11月20日，中国电解铝理论建成产能（以有生产能力的装置计算）4776.9万吨，理论开工4413.5万吨，开工率92.39%。

　　预计未来2026年，全国有178万吨电解铝产能有减产计划，同时还有241.4万吨计划新投的产能尚待释放。

　　三、铝锭社会库存运行重心继续下移铝产业链2026年年报第13页图24：LME伦铝库存以及注销仓单率走势图25：上期所沪铝库存以及可用库容量比较资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院图26：近年电解铝社会库存横比资料来源：同花顺,方正中期研究院 纵观近五年的铝锭社会库存，我们可以发现全年的库存水平基本呈现出逐年递减、重心逐年下降的特点。

　　2024年的库存高点就远低于2021- 2023年的高点，进入2025年后更是如此。

　　之所以会出现全年库存变化幅度变小的主要原因在于目前铝水占比的提高、铸锭量的下降。

　　也因此，价格对于库存的敏感性也显著降低，未来长期低库存运行将是行业内的常态。

　　展望2026年，预计库存还将维持两波淡季累库行情，全年高点在春节后出现。

　　第五部分铝产业链下游铸造铝合金情况一、再生铝进口量呈现增长态势铝产业链2026年年报第14页图27：铝废料及碎料(76020000):进口数量:当月值图28：精废价差及价格走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 最新数据显示，2025年10月铝废碎料进口量为15.84万吨，环比增加1.93%，同比增加19.03%，2025年1-10月中国铝废碎料累积进口量为165.91万吨，累计同比增加11.71%。

　　从进口来源国上来看，10月份国内废铝主要进口来源国为泰国、英国、日本、美国等国家及地区，其中废铝进口来源国泰国占国内总进口量的23.0%。

　　在进口新规实施以后，我国的废铝进口经历了一段适应期，之后就开始了持续上涨。

　　二、铝合金进出口有所下滑图29：未锻轧的铝合金(76012000)进口数量近年当月值比较图30：未锻轧的铝合金(76012000)出口数量近年变化情况资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 据海关数据显示，2025年10月未锻轧铝合金进口量为7.64万吨，环比增加7.06%，同比减少33.73%，2025年1- 10月未锻轧铝合金累计进口量为84.1万吨，累计同比减少16.29%；2025年10月未锻轧铝合金出口量为3铝产业链2026年年报第15页.09万吨，环比增加31.49%，同比增加50.54%，2025年1-10月未锻轧铝合金累计出口量为22.87万吨，累计同比增加13.82%。

　　2025年，我国铝合金继续维持净进口态势，尤其是再生料占比较高，这也反映出我国铝合金冶炼中对再生铝的需求一直维持较高水平。

　　三、再生铝合金产量逐年递增图31：再生铝合金企业周度开工率比较资料来源：SMM,方正中期研究院图32：再生铝合金锭近年月产量比较图33：铝合金和再生铝合金产量对比资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 根据中国有色金属工业协会再生金属分会数据统计，2023年，我国再生铸造铝合金产能达到1220万吨，自2012年以来年均复合增长率6.35%。

　　铸造铝合金铝产业链2026年年报第16页锭ADC12约435万吨，占再生铸造铝合金产量比例为75%。

　　据同花顺数据显示，2025年1- 5月我国再生铝合金锭产量累计达到294.04万吨，累计同比增长20.07%。

　　四、铝合金成品库存维持高位图34：成品库存:铝合金锭:合计:期末值图35：成品库存:铝合金锭:近年比较资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 2024年以来，铝合金锭经历了从累库到去库的库存变化趋势。

　　进入2025年后，铝合金锭同步铝锭开始了累库周期，但是进入5月中旬后，由于下游需求即将进入淡季，库存再度开始累积。

　　但是2025年淡季来临后库存涨势格外明显，且创出了近年来的新高，预计未来2026年前期还将延续涨势。

　　第六部分铝产业链终端消费情况一、房地产行业持续底部徘徊图36：我国商品房销售面积累计值及累计同比图37：近年国房景气指数走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院铝产业链2026年年报第17页图38：房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比图39：我国房屋竣工面积累计同比走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 国家统计局最新数据显示，2025年1-10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；其中，住宅投资56595亿元，下降13.8%。

　　2025年1- 10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。

　　2025年1- 10月份，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；其中住宅销售面积下降7.0%。

　　新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%；其中住宅销售额下降9.4%。

　　10月末，商品房待售面积75606万平方米，比9月末减少322万平方米。

　　2025年我国房地产市场仍处深度调整期，呈现出“全面承压、边际微变”的特征。

　　供给方面，投资、新开工、施工、竣工等核心指标均呈两位数降幅，显示房企投资意愿极度低迷，行业持续收缩。

　　唯一亮点在于月末待售面积环比小幅下降，预示“以价换量”的去库存策略初现成效。

　　总体而言，市场仍在寻底，全面回暖依赖宏观经济的改善与更加精准的政策支持。

　　二、新能源汽车增长或将换挡降速铝产业链2026年年报第18页图40：我国汽车产量月度值及月同环比走势（中汽协）图41：我国新能源车产量累计值资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 2025年10月，我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，同比分别增长12.1%和8.8%。

　　2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%。

　　1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%。

　　从最新的产销数据上来看，2025年在以旧换新政策加力扩围、企业创新成果加速落地等利好因素驱动下，乘用车市场继续良好表现。

　　从长期角度来看，新能源汽车的高速发展期终将结束，产销量增速也将由快转慢，但是其贡献的边际增量依然是铝下游消费领域最重要的一环。

　　三、家电行业发展降速图42：家用电器和音像器材类商品零售类当月值以及同比图43：近年我国家用洗衣机产量走势铝产业链2026年年报第19页资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院图44：近年我国家用冰箱产量走势图45：近年我国家用空调产量走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 国家统计局最新数据显示，2025年10月全国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；1- 10月累计产量23034.4万台，同比增长3.0%。

　　10月全国冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；1-10月累计产量8995.9万台，同比增长0.9%。

　　10月全国洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；1- 10月累计产量10107.8万台，同比增长6.4%。

　　2024年时，三大家电的表现都较为良好，伴随着“以旧换新”政策的利好，累计同比增幅基本都维持在较高水平。

　　但是进入2025年，虽然政策利好还在持续，但是耐用消费品的更新换代周期性出现了衰退的迹象。

　　从数据上看，三大家电出现了增速放缓的势头，且品类分化较为明显，比如洗衣机和冰箱在8月份产量增长显著，但是空调却进入了淡季行情，产量环比下滑。

　　综合前10个月的情况来看，整体增速有所放缓，预计2026年在政策利好不退坡的情况下，家电行业将基本能够维持正增长水平。

　　四、电网投资建设高速增长图46：我国电网建设投资完成额及累积同比图47：建成及在建特高压线路图资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：国家电网铝产业链2026年年报第20页2025年1至10月，全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%。

　　2025年国家电网全年投资规模首次突破6500亿元，重点用于特高压和数字化升级，全年计划建成“两交五直”共7项特高压工程，陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南、金上—湖北等±800千伏直流及川渝、大同—天津南等1000千伏交流线路先后投运，新增输电能力约5600万千瓦；在建“三交五直”8项工程同步推进，带动柔直、换流阀等核心设备国产化率提升，支撑西部风光大基地150GW外送需求。

　　展望2026年，攀西特高压交流工程等新建项目计划于2026年上半年开工、陕电入皖工程计划于2026年6月投运。

　　我国的特高压建设预计还将延续快速发展的势头，无论是在项目核准开工、工程建设投产，还是在投资规模和技术创新上，都可能迎来新的高峰。

　　五、光伏产业从高速发展期转型待续图48：新增装机容量:光伏:累计值图49：中国及全球光伏累计装机容量走势资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 据中电联数据显示，2024年12月国内新增光伏装机规模超预期。

　　截至2024年底全国累计光伏装机886.66GW，同比增长45%；2024全年新增规模达277.17GW，同比增长28%。

　　2025年，由于“430”政策和“531”政策的实施，光伏行业开启了一波抢装潮。

　　最新数据显示2025年1-10月，全国光伏累计新增装机容量为252.87GW，同比上涨39.48%；10月单月新增装机为12.6GW，环比上涨30.43%。

　　伍德麦肯兹预测中国在电力交易市场化加速的情境下，2026-2034年光伏装机增速明显放缓，期间年均装机量下降到312GW。

　　假设1GW光伏装机的耗铝量在1.9万吨左右，那么2026年预计全球光伏新增铝需求将达1263.5万吨，中国也将达到592.8万吨左右。

　　矿石端的供应好转也推进了氧化铝产能的复产以及新投产的速度，一季度时，氧化铝产能开工率已经达到了85%以上，只是随着氧化铝价格的回落，部分产能再度陷入亏损检修停产之中。

　　此消彼长之下，氧化铝产能还是呈现增长态势，而需求端电解铝产能虽然高位运行，但是产量增速却较为平缓。

　　展望2026年，在新产能投产的压力下，氧化铝供给还将持续宽松，而下游需求则相对受限，基本面还将维持供大于求的局面。

　　二季度以来的中美对等关税战再度给我国铝材出口蒙上了阴影，叠加上国内需求的板块性分化，预计全年的增量较为有限。

　　展望2026年，随着电解铝产能的接近达峰，供给端增量明显收缩，而需求端在绿电以及新能源汽车方面的增长依然较为可期，因此供给过剩将逐渐转为供小于求，也将对价格形成强有力的托底。

　　2025年，再生铝合金维持着较为平稳的产量增长，废铝原料的供应紧张也从另一方面制约了过剩产能的输出，带来了再生铝合金整体较为平衡的格局。

　　未来2026年，需求端在新能源汽车增速放缓的前提下将继续考验供给端产出情况，预计废铝供应还将成为行业掣肘，整体基本面延续紧平衡格局。

　　铝产业链2026年年报第22页第八部分技术分析和季节性分析图50：沪铝主连周K线图资料来源：文华财经,方正中期研究院图51：氧化铝主连日K线图资料来源：文华财经,方正中期研究院铝产业链2026年年报第23页图52：铸造铝合金主连日K线图资料来源：文华财经,方正中期研究院 沪铝从4月以来延续上行通道，前期速度偏缓，到了10月后在21000的重要关口争夺一番，然后开始加速上行。

　　目前趋势性未破，11月的回调也未跌穿40日均线，从中长期来看还存在上行动能。

　　氧化铝则是全球的流畅下跌趋势，在10月时曾围绕2800一线月中旬再度加速下探，并且持续创出新低，短期来看盘面依然没有企稳迹象。

　　图53：沪铝主连季节性分析图表资料来源：Wind,方正中期研究院 总体来看，沪铝价格走势季节性规律不强，这与其合约连续性有关，尤其是2021年的走势更是反季节性规律。

　　但长期来看，从近七年的价格变化规律中我们可以发现，二季度和三季度末是沪铝价格比较强势的铝产业链2026年年报第24页时点。

　　彼时原铝下游需求也正好是旺季来临，不论建筑用铝消费还是汽车用铝消费都是最好的季节。

　　可以肯定的是，虽然季节性规律在近几年逐渐背淡化，出现旺季不旺、淡季不淡的行情，但是长期来看依然有跟随需求旺季价格上涨的趋势存在。

　　第九部分LME持仓分析图54：LME持仓情况与铝价走势比较资料来源：同花顺,方正中期研究院 从LME持仓情况来看，LME期铝商业企业净持仓长期保持净空头头寸；投资公司和信贷机构净持仓一般维持净多头头寸，近期头寸略有增加；投资基金净持仓近期也维持净多头头寸，但近期维持较低水平。

　　第十部分上期所铝期权策略图55：铝期权日成交量与持仓量图56：铝期权成交与持仓认购认沽比资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院铝产业链2026年年报第25页图57：铝历史波动率走势资料来源：同花顺,方正中期研究院 上期所铝期权于2020年上市，企业从此可以根据对盘面价格的判断而选用安全系数更高、资金占用率更低的铝期权来进行风险对冲操作。

　　而对于库存较高的企业，可减少库存量，按需采购，或考虑卖出看涨期权，以减少持仓成本。

　　第十一部分后市展望 2025年前三季度，沪铝维持宽幅震荡格局，整体呈现先扬后抑再反弹的走势。

　　氧化铝则延续去年末的下跌趋势持续走弱，仅于年中出现阶段性反弹，此后再度下行，并在年末创上市以来新低，主要因资金情绪消退以及持续供大于求的基本面压制。

　　铸造铝合金自年中上市后，始终与沪铝保持同频波动，同样跟随沪铝走出趋势性上涨行情。

　　原料供应紧张一直是支撑其盘面的关键因素，加之现货价格与铝价高度联动，因此两者走势趋同也在意料之中。

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