首页长征注册首页铝箔下游应用广泛，最受关注系锂电池，铝箔在锂电池中做正极集流体，俗称电池铝箔。

　　不同于铜箔偏重资产（单万吨投资额6-7亿元），铝箔资产偏轻（单万吨投资不到1亿元）。轻资产下，电池铝箔投资效果较优，以鼎胜新材为例ROIC（单位盈利/单位投资）约在53%。

　　电池铝箔直接材料成本占比约85%，主要原材料为大宗商品铝，定价模式为基于铝的成本加成。

　　受益于新能源车市场高增，电池铝箔呈现成长性。我们预计全球锂电铝箔22年需求为32万吨，25年达97万吨，复合增速48%。此外，钠离子电池正负集流体均采用铝箔，若商业化放量，未来有望大幅提升铝箔需求。

　　投资端采用国产设备+定制化开发，扩产周期和单位投资低于同行，生产端采用成本更低的铸轧工艺。

　　宁德在21年207月发布了钠离子电池，预计2023年将形成基本产业链。21年 12月公司与宁德签订4年内不低于51.2万吨的框架协议，我们认为钠电池正负集流体均采用铝箔，公司作为龙头有望受益。

　　电动车销量不及预期、铝价波动风险、汇率波动风险、公司产能释放不及预期、预测偏差。

　　不同于铜箔重资产，铝箔资产轻，单万吨投资在0.94万元，仅高于电解液，明显低于其他锂电材料。

　　企业实际经营过程中，由于产品存在生产周期且需要保持合理的库存规模，行业内公司产品的采购和销售参考的铝锭价格往往无法完全对应，因此短期铝价的剧烈波动有可能影响电池铝箔的毛利水平。

　　近年来新能源汽车处于高速增长中，全球新能源汽车销量和渗透率不断超预期，预计2022年全球销量为938万辆，同比增长55%，25年销量达2516万辆，21-25年复合增速43%。

　　我们预计2022年全球锂电铝箔需求量为32万吨，2025年达97万吨，21-25年复合增速48%。核心假设如下：

　　宁德时代在21年207月29日线上发布会上发布了第一代钠离子电池，目前，已启动钠离子电池产业化布局，2023年将形成基本产业链。钠离子电池其具有与锂离子电池相似的工作原理，主要通过钠离子在正负极之间的嵌入、脱出实现电荷转移。与锂离子电池相比，钠离子电池具有的优势有：

　　在锂离子电池中，铝箔在低电位下（负极）容易与Li生成LiAl合金，因此采用铜箔作为负极集流体，但是在钠离子电池中，铝和钠在低电位下不会发生合金反应，所以负极也可以用价格更便宜的铝箔作为集流体。目前铝箔约占锂电池总成本的2-3%，根据鑫椤锂电测算1Gwh钠离子电池铝箔用量比至少锂电池用量多50%。随着钠离子电池逐渐替代了原有储能、两轮车等领域锂电池的市场份额，将带动铝箔需求量在原有基础上至少增长50%。

　　锂电铝箔与普通的铝箔相比，从研发到源头的熔炼，到过程的杂质处理、分切包装与传统的铝箔生产是有比较大的区别：第一，其需要一支专业化的队伍；第二，生产锂电铝箔的生产环境一般要求是无尘车间；第三，对装备的要求相对较高，电池箔是硬态的，食品包装箔则软态的，导致其生产设备的参数不同。其他铝箔厂商激进转产之后容易导致良率低和生产效率的浪费。

　　宁德、比亚迪、LG对电池箔的评审严格，从拟定容量开始控制，终端出现问题后会持续追踪到上游材料。一般国内客户验证周期大概需要2-3年，而海外客户如松下、特斯拉等则需要更久。由于客户验证周期较长，通过验证后电池厂会重视合作关系，不会轻易更换供应商，从而加剧了其他厂商入行难度。

　　.3.现有电池铝箔产能不足，头部企业有望享受行业高增电池铝箔下游需求高增下，铝箔企业开始纷纷扩产。

　　公司在业务拓展过程中，能够快速把握市场机遇，积极布局高附加值产品，三次华丽转身逐步完成了从生产普板带到最薄的双零箔产品的多品种铝压延产品业务布局：

　　2009年公司率先切入锂电池铝箔领域，完成国产替代，发展至今已成为行业龙头。

　　年2020空调箔收入同比下降9.33%，占营收比重同比下降6.77%至30.28%；受到联晟新材并表影响，普板带收入同比增长84.36%；电池箔和双零箔收入受到下游销售规模扩大而逆势增长，同比增长分别为16.62%和31.17%；从盈利空间上看，占公司收入大头的空调箔毛利率一路下滑，年2020仅为6.9%。

　　入锂电客户供应链。2009年鼎胜新材率先切入锂电池铝箔领域，2010年将新能源动力电池箔投放市场，2013年，公司设立内蒙古晟新能源材料有限公司，投建10万级新能源动力电池铝箔净化车间。深度绑定锂电大客户宁德、比亚迪、ATL、LG等。

　　目前公司电池箔下游客户涵盖了国内外主要的电池生产厂商，具体包括CATL、ATL、SKI、比亚迪、LG新能源、国轩高科、中航锂电、力神电池等电池厂商。由于行业比较看重合作关系，因此铝箔厂通过认证后，一般不会轻易更换，且优质稳定的客户可以帮助公司积累生产经验、提高设备投放速度以及稳定批量生产。

　　公司与宁德时代签订了框架性《合作协议》，约定 21 年20 11 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间，公司及子公司五星铝业承诺向宁德时代供应动力电池铝箔最低供货量合计为 51.2万吨，此次和宁德签订长达4年的框架协议，一方面展现了宁德对公司铝箔质量和技术的认可，另一方面也保证了公司未来几年的出货。

　　公司与国产设备供应商合作，供应商根据公司先进的设计理念生产相应设备，同时公司辅以领先的板型仪、测厚仪等检测系统，在保证设备先进性的基础上一方面降低了固定资产投资成本（单位固定资产投资低于华北铝业、万顺新材），另一方面通过对设备的自主创新设计大幅提高了生产效率，加快投产速度（鼎胜新材从制造到安装调试6-9个月，而德国进口设备制作周期已经达到1.5-2年），为市场份额持续扩大奠定基础。

　　鼎胜新材作为全球产销量最大的锂电铝箔制造商，在全球建立了五个生产基地。

　　分别为江苏镇江、杭州余杭、内蒙古以及2017年建立的泰国罗勇工业园区和2019年收购的意大利工厂，其中泰国工厂设计产能约6万吨/年，目前月产能约3500吨；意大利工厂设计产能3万吨/年，目前月产能1500吨/月。

　　到公司是电池铝箔龙头公司，且行业地位稳定，对比同行估值水平，我们给予公司22年30X估值，对应目标市值为243亿元，每股股价为50元/股。