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　　2026年4月国内未锻轧铝及铝材出口59.755万吨，相比去年同期51.8万吨增长15%，环比3月猛增11.24万吨，自此，铝材出口填补海外市场电解铝空缺的逻辑得以验证。【慧博投研资讯】

　　5月铝材出口订单更为旺盛，叠加中国铝锭进口量的减少（因为外盘价格显著高于内盘），5月国内将正式进入库存去化阶段，压制在国内铝价上的“大山”终将被移除，铝价获得向上的动能。（慧博投研资讯）行业动态信息工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为4.5%、-0.1%、1.4%、3.1%、8.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

　　（1）几内亚配额未落地，氧化铝区间震荡。几内亚政府原计划在4月启动的铝土矿出口配额至今未见落地，氧化铝期货从3150重回2750，又逢广西某企业事故，运行产能跌至9280万吨，价格略有反弹。当前铝土矿CIF报价在68美元，山西氧化铝现金成本为2770，广西Q2进入新增氧化铝投产规模达400万吨，氧化铝价格维持震荡，留意几内亚矿山政策边际变化即可。

　　（2）2026年1-3月电解铝表需增长-1.2%。国内电解铝累计产出1113万吨，同比增长2.1%。原铝净进口61万吨，同比增加4万吨。考虑（铝棒+铝锭）库存变动，国内原铝的表需1089万吨，较去年同期下降13万吨即-1.2%，分拆贡献地产-3.5%、交运-0.6%、电力1.3%、出口0.7%、耐用品0.2%、包装0.5%、机械及其他0.2%。

　　（3）电解铝行业利润维持在历史高位。4月23日铝价24820元/吨，自备电单吨含税利润9500元/吨，网电单吨含税8500元/吨。2026年4月至今自备电和网电含税平均利润为9350元/吨、8300元/吨，环比2026年Q1增加150元/吨、370元/吨，维持在历史高位。

　　（4）海外缺口即将带动国内去库及价格突破。中东目前已经关停产能包括：卡塔尔26.5万吨，巴林30万吨，阿联酋160万吨；叠加莫桑比克电力合同到期关停52万吨，合计269万吨，占全球运行产能的3.58%，折合海外电解铝月度供应减少22万吨，LME库存已低于40万吨，海外市场现货升水高企，已现紧张状态。海外价格高于国内价格，已经开始吸引铝材及铝制品出口订单回暖，调研情况看4月环比3月回暖5%，5月会继续回暖以补充海外缺口，进而带动国内库存去化和铝价突破2.5w关口。

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

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　　证券研究报告·行业动态铝材出口强劲，改变高库存现状的变量正在壮大核心观点2026年4月国内未锻轧铝及铝材出口59.755万吨，相比去年同期51.8万吨增长15%，环比3月猛增11.24万吨，自此，铝材出口填补海外市场电解铝空缺的逻辑得以验证。

　　5月铝材出口订单更为旺盛，叠加中国铝锭进口量的减少（因为外盘价格显著高于内盘），5月国内将正式进入库存去化阶段，压制在国内铝价上的“大山”终将被移除，铝价获得向上的动能。

　　行业动态信息工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为4.5%、-0.1%、1.4%、3.1%、8.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

　　铝材出口强劲，改变高库存现状的变量正在壮大（1）几内亚配额未落地，氧化铝区间震荡。

　　几内亚政府原计划在4月启动的铝土矿出口配额至今未见落地，氧化铝期货从3150重回2750，又逢广西某企业事故，运行产能跌至9280万吨，价格略有反弹。

　　当前铝土矿CIF报价在68美元，山西氧化铝现金成本为2770，广西Q2进入新增氧化铝投产规模达400万吨，氧化铝价格维持震荡，留意几内亚矿山政策边际变化即可。

　　考虑（铝棒+铝锭）库存变动，国内原铝的表需1089万吨，较去年同期下降13万吨即-1.2%，分拆贡献地产-3.5%、交运-0.6%、电力1.3%、出口0.7%、耐用品0.2%、包装0.5%、机械及其他0.2%。

　　4月23日铝价24820元/吨，自备电单吨含税利润9500元/吨，网电单吨含税8500元/吨。

　　2026年4月至今自备电和网电含税平均利润为9350元/吨、8300元/吨，环比2026年Q1增加150元/吨、370元/吨，维持在历史高位。

　　中东目前已经关停产能包括：卡塔尔26.5万吨，巴林30万吨，阿联酋160万吨；叠加莫桑比克电力合同到期关停52万吨，合计269万吨，占全球运行产能的3.58%，折合海外电解铝月度供应减少22万吨，LME库存已低于40万吨，海外市场现货升水高企，已现紧张状态。

　　海外价格高于国内价格，已经开始吸引铝材及铝制品出口订单回暖，调研情况看4月环比3月回暖5%，5月会继续回暖以补充海外缺口，进而带动国内库存去化和铝价突破2.5w关口。

　　一周表现回顾本周沪深300指数上涨1.3%，有色金属行业指数上涨4.2%，跑赢大盘2.9个百分点。

　　有色行业各子板块中，表现最好的是黄金板块，上涨9.6%，跑赢有色行业5.4个百分点；其次为其他小金属板块，上涨9.2%，跑赢有色行业5.0个百分点；再次为其他金属新材料板块，上涨8.4%，跑赢有色行业4.1个百分点。

　　图1:沪深300指数与有色行业指数走势图2:有色行业子版块涨降表现（%） 数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投有色个股中，本周涨幅最大的是赤峰黄金，上涨16.8%；其次为阿石创，上涨14.2%；再次为山金国际，上涨12.2%。

　　图3:有色个股本周表现（%） 数据来源：Wind资讯，中信建投2 有色金属行业动态报告和声明。

　　工业金属铝：铝价较上周下降0.1% 本周LME铝价为3502美元/吨，下降0.1%；上期所铝价为2.4万元/吨，上涨0.1%。

　　截止5月7日中国铝库存148.4万吨，较4月30日增长3.5万吨，增幅2.4%。

　　图4:铝期货价格（元/吨，美元/吨）图5:中国铝社会库存（万吨） 数据来源：Wind资讯，中信建投。

　　注：LME价格对应右轴，单位为美元/吨；其余为左轴，单位为元/吨数据来源：Wind资讯，中信建投供应方面：本周氧化铝开工产能增加，但实际供应增量较为有限。

　　广西氧化铝新建产能出料、检修产能推进复产，氧化铝开工产能增加，但实际供应增量仍需一定时间才会有所体现。

　　截至5月8日，中国氧化铝建成产能为11610万吨，开工产能为8920万吨，开工率为76.83%。

　　本周电解铝行业生产端基本保持平稳，整体暂无减产、新投产产能出现，辽宁某电解铝企业复产产能陆续释放，还有部分企业产能进行更正。

　　需求方面：本周电解铝行业生产端基本保持平稳，整体暂无减产、新投产产能出现，辽宁某电解铝企业复产产能陆续释放，氧化铝需求保持高位运行。

　　成本方面：市场现货流通紧张，铝矾土价格波动较小；液碱市场价格小幅下降，节后企业库存升温；下游节前备货增加，动力煤市场价格偏强运行。

　　整体来看，氧化铝生产辅料价格涨跌均有，而企业用矿成本仍旧处于较低水平，实际生产成本仍旧较低。

　　氧化铝方面，中国国产氧化铝价格小幅上涨，本周中国国产氧化铝均价为2692.33元/吨，较上周均价2684.42元/吨上涨7.91元/吨，涨幅为0.29%。

　　预焙阳极方面，山东某铝厂2026年5月预焙阳极采购基准价相比4月价格上涨200元/吨，执行现汇价5674元/吨，承兑价格5695元/吨。

　　电价方面，下游节前备货增加，动力煤市场价格偏强运行；但按照电价周期计算，火电电价下跌。

　　铜：铜价上涨4.5%，库存下降1.9% 本周LME铜价为13536美元/吨，上涨4.5%；上期所铜价为10.46万元/吨，上涨3.5%。

　　本周LME和上期所铜库存合计58.1万吨，较上周减少1.1万吨，减少1.9%。

　　图6:铜期货价格（元/吨，美元/吨） 图7:铜库存（上期所+LME库存）（万吨） 数据来源：Wind资讯，中信建投。

　　注：LME价格对应右轴，单位为美元/吨；其余为左轴，单位为元/吨数据来源：Wind资讯，中信建投供应方面：本周电解铜整体供应格局持续偏紧，多重利空因素共同压制产能释放。

　　铜精矿现货TC维持低位运行，目前已跌至-83美元/干吨，冶炼企业生产利润被严重压缩，不少炼厂已主动缩减产能，叠加5月步入传统检修高峰期，国内电解铜产出进一步受限。

　　同时硫酸供需格局发生变化，国内出口政策调整拖累硫酸行情，间接倒逼冶炼厂控产减产。

　　叠加中东航运扰动影响硫磺运输，制约海外湿法炼铜产能释放，全球电解铜新增供应明显不足。

　　而市场对后续月末票据缺口的担忧仍在，带票货源流通偏紧预期提前发酵，持货商惜售挺价情绪升温，进一步收紧现货流通节奏。

　　综合来看，冶炼端减产检修、原料成本高企叠加票据缺口预期形成共振，电解铜供应偏紧格局短期难以改观，持续为铜价走势形成有力支撑。

　　但受当前铜价高位压制，铜杆企业普遍心态谨慎，无大规模囤货意愿，多以随用随采、小批量按需补货为主，不敢盲目大量备货。

　　整体来看，本周铜杆对电解铜刚性需求有支撑、增量备货偏克制，刚需托底力度尚可，但高价下跟进力度有限，整体维持温和刚需消耗格局。

　　宏观方面：中东地缘紧张局势持续升级，特朗普政府虽延长对伊朗停火期限，但进一步扩大能源与相关物资禁运范围，霍尔木兹海峡通航受限问题未得到缓解，美方仍在酝酿更严厉的封锁措施，全球能源与金属供应链扰动加剧，地缘溢价持续为铜价底部提供支撑。

　　与此同时，美国通胀数据韧性超预期，美联储5月 6-7日议息会议维持利率不变，市场降息预期进一步延后，美元指数走强，对以美元计价的铜价形成明显压制。

　　国内方面，电解铜社会库存延续去化趋势，库存压力持续减轻，对铜价形成支撑。

　　但高铜价对下游需求的抑制作用显著，市场以刚需采购为主，交投情绪理性降温。

　　国内冶炼厂集中检修周期延续，叠加硫酸短缺制约湿法铜产出，全球供应收紧预期持续升温。

　　整体来看，本周铜价在多空因素交织下维持高位震荡，地缘风险与供应偏紧提供支撑，高价格抑制需求与美元走强构成压力，短期延续高位盘整特征。

　　锌铅：锌价上涨3.1%，铅价上涨1.4% 本周LME锌价3441美元/吨，上涨3.1%；上期所锌价为2.43万元/吨，上涨2.66%，截止05月09日，中国锌库存35万吨，较上周增长0.59万吨，涨幅1.68%，较去年同期增长25万吨。

　　图8:锌期货价格（元/吨，美元/吨）图9:锌库存（万吨） 数据来源：Wind资讯，中信建投。

　　注：LME价格对应左轴，单位为美元/吨；其余为右轴，单位为元/吨数据来源：Wind资讯，中信建投本周LME铅价1978美元/吨，上涨1.4%；上期所铅价为1.7万元/吨，上涨0.48%；铅现货库存方面，本周SHFE铅库存6.5万吨，LME铅库存26.6万吨，合计库存33.0万吨，较上周下降0.02万吨。

　　图10:铅期货价格（元/吨，美元/吨）图11:铅库存（万吨） 数据来源：Wind资讯，中信建投。

　　注：LME价格对应右轴，单位为美元/吨；其余为左轴，单位为元/吨数据来源：Wind资讯，中信建投氧化锌：本周氧化锌市场价格低位上调。

　　五一假期来临前，市场避险氛围明显抬升，期货盘资金纷纷减仓了结，拖累内外盘锌价同步承压下行；假期期间中东地缘局势起伏不定，对伊谈判走向不明、叠加关税相关扰动，进一步放大宏观层面不确定性，伦锌呈震荡小幅收涨格局；节后市场格局出现明显切换，霍尔木兹海峡通航紧张态势有所缓和，地缘避险情绪逐步消退，整体宏观环境趋于宽松，给有色金属板块形成利好支撑；与此同时，5月5日嘉能可位于哈萨克斯坦、年产能25–30万吨的Kazzinc冶炼厂突发安全事故，引发市场对锌冶5 有色金属行业动态报告和声明。

　　炼端供给扰动的担忧，加之全球锌矿加工费持续处在偏低水平，供需收紧预期与回暖宏观情绪形成共振，推动锌价节后自低位强势回升，重返24000元/吨关口上方。

　　本周，美国国防部长周二表示与伊朗的停火并未完全确定，双方在霍尔木兹海峡控制权紧张局势下继续在海湾地区交火，受中东地缘冲突导致能源价格上行影响，通胀压力增加，美联储进一步降息的理由减弱，市场对降息预期整体降温，外加周内海外锌炼厂突发事故，锌锭供给担忧情绪影响，因此锌合金价格随原料锌价震荡偏强运行。

　　美伊地缘冲突大幅缓和，全球风险偏好快速回升，基本金属集体拉涨，但随后美伊局势再反转，市场激进情绪消退，铅价高位回落。

　　周内再生铅行业冶炼生产利润微薄，企业开工意愿低迷，国内主流生产区域检修集中，仅少数区域企业小幅复产，对整体市场的供给提振作用微乎其微，下游电池企业整体开工负荷偏低。

　　终端市场需求平淡，外销订单表现疲软，电池企业多采取按需采购、随用随采的保守策略，无集中补库动作。

　　本周SHFE锡库存0.9万吨，LME锡库存0.8万吨，合计库存1.8万吨，较上周增长0.2万吨。

　　图12:锡期货价格（元/吨，美元/吨）图13:锡库存（万吨） 数据来源：Wind资讯，中信建投。

　　注：LME价格对应左轴，单位为美元/吨；其余为右轴，单位为元/吨数据来源：Wind资讯，中信建投基本层面：原料端延续偏紧格局，下游企业畏高情绪较浓。

　　供应端，缅甸佤邦矿区复产进度缓慢，当前产量远未恢复至禁矿前一半的水平，同时工业炸药审批仍存问题，但随着价格上涨，矿商出货意愿有所增强，市场流通货源增多。

　　冶炼端，国内炼厂未见明显放量，精锡产量以稳为主，个别炼厂因原料不足检修，但对整体影响有限。

　　需求端，锡价上涨行情下，下游多持观望态度，刚需采购维持，本周市场成交氛围较上周冷清。

　　总体来看，本周供应端仍处于偏紧格局，炼厂原料采购难度较大；需求端除刚需采购外，多数企业谨慎观望，市场成交氛围一般。

　　宏观方面，美伊局势短期缓和，叠加AI板块走强，市场对锡需求预期增强，做多情绪热情，锡价整体呈现上行态势。

　　图14:黄金价格及SPDR持仓量（美元/盎司） 图15:白银价格及SLV持仓量（美元/盎司） 数据来源：Wind资讯，中信建投数据来源：Wind资讯，中信建投美联储的最新表态同样偏向。

　　4月29日，美联储如期维持利率不变，但决策层出现明显分歧：一名委员反对，主张立即降息，而另有三位委员反对政策声明中继续暗示宽松倾向。

　　叠加美国第一季度GDP环比年率增长2.0%(虽略低于预期2.3%，但较前季0.5%明显回升)，以及3月PCE价格指数环比跃升0.7%、同比升至3.5%(创2022年6月以来最大涨幅)，这些数据进一步强化了美联储的审慎立场。

　　高通胀环境下，利率维持高位的时间越长，持有无息黄金的机会成本就越高，从而压制其价格表现。

　　ISM4月制造业PMI维持在52.7%，低于市场预期的53.1%，而价格分项从78.3暴升至84.6，增长低于预期、通胀超出预期的组合直接点燃了滞胀交易逻辑，空头开始回补。

　　美国供应管理协会的4月非制造业采购经理人指数录得53.6，略低于预期的53.7，但依然处于扩张区间。

　　对于黄金而言，一个逐步降温但尚未失速的经济环境，可能恰恰是最为纠结的——它既不足以让美联储急于降息，也无法让市场完全放弃对降息的期待。

　　随着市场押注美国与伊朗可能达成协议、结束中东战争，美元与油价同步下挫，黄金则强势反弹。

　　据报道，美伊正接近形成一页谅解备忘录，内容可能包括伊朗暂停核浓缩、美国解除制裁并释放被冻结资金，以及双方结束霍尔木兹海峡封锁。

　　市场风险情绪迅速转向，WTI原油一度暴跌逾10%，美债收益率回落，也进一步提振金价表现。

　　重要公司公告图16:本周重要公司公告公告日期公司名称摘要2026-05-06兴业银锡公司全资子公司西藏山南锑金矿业有限公司新设全资子公司西藏鑫达矿业有限公司拟以自有资金及自筹资金人民币16,400万元收购张晶、张莹持有的西藏阳光矿业投资有限公司100%股权。

　　本次交易完成后，鑫达矿业将持有阳光投资100%股权，阳光投资将纳入公司合并报表范围。

　　标的公司核心资产为其控股子公司西藏山南地区阳光矿业开发有限公司70%股权，阳光矿业开发核心资产为西藏山南隆子县查拉普金矿勘探探矿权及Ⅱ矿段拟设采矿权。

　　2026-05-06中稀有色广东稀土集团计划自本次减持计划披露之日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价方式减持公司股份合计不超过3,364,359股，即不超过公司总股本的1%。

　　2026-05-06华钰矿业因自身经营发展需要，青海稀贵金属计划自本减持计划披露之日起15个交易日后的3个月内通过大宗交易和集中竞价方式，合计减持公司股票数量不超过8,200,000股。

　　通过大宗交易方式进行减持的，任意连续90个自然日内减持总数不超过公司股份总数的2.00%；通过证券交易所集中竞价交易方式进行减持的，任意连续90个自然日内减持总数不超过公司股份总数的1.00%，减持价格根据市场价格确定。

　　2026-05-07鑫科材料公司于2026年5月6日收到上交所出具的《关于受理安徽鑫科新材料股份有限公司沪市主板上市公司发行证券申请的通知》，上交所依据相关规定对公司报送的沪市主板上市公司发行证券的募集说明书及相关申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。

　　2026-05-07华友钴业为进一步深化公司海外资源、国际制造、全球市场的经营格局，夯实锂资源布局，公司与 Atlantic Lithium Limited签署《方案实施契约》及相关协议附件，公司拟以协议安排收购的方式收购其100%股权。

　　本次交易对价为21,000万美元（不含资本利得税），最终收购价款将根据加纳税务局（GRA）申请资本利得税确定。

　　为推进项目实施，公司拟与关联方四川永盈新材料有限公司共同出资设立合资公司四川永杉锂业有限公司作为一期项目的投资建设主体。

　　项目公司注册资本为6亿元人民币，其中公司以现金出资5.94亿元人民币（持股99%），永盈新材料以现金出资0.06亿元人民币（持股1%）。

　　数据来源：Wind资讯，中信建投风险分析1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。

　　世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。

　　美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。

　　尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。

　　若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　分析师介绍王介超金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

　　覃静 中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。

　　曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。

　　邵三才金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜团队成员，2023/2024年金麒麟上榜团队成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜团队成员，2024年水晶球上榜团队成员，2023/2024年Wind“金牌分析师”上榜团队成员，2024年21世纪金牌分析师上榜团队成员。

　　有色金属行业动态报告 评级说明 投资评级标准 评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

　　A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。

　　股票评级买入相对涨幅15%以上增持相对涨幅5%—15% 中性相对涨幅-5%—5%之间减持相对跌幅5%—15% 卖出相对跌幅15%以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。

　　（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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